Tuesday, June 27, 2017

为何中央银行要操纵黄金价格

  如果有一家机构持有大量现货黄金,在没有利息且要支付仓储费的情况下,它最期望的是什么?按照通常的逻辑,应是黄金现货价格上涨。可偏偏这家机构在想方设法打压金价,而且金价跌得越低,越有出售黄金的冲动。如此“非理性行为”的机构会是谁呢?答案是,包括美联储在内的诸多中央银行。

  作为市场异常点数量化方法研究的专家,迪米特里·斯佩克在2001年通过研究黄金交易日的分时走势,发现了中央银行系统干预黄金市场的手段及其背后的原因。

  黄金干预手段大体有三,其一是直接抛售。国际金价从1987年纽约股市崩盘后的每盎司500美元左右,一路跌到1992年的每盎司350美元左右,这期间各央行共抛售了500吨黄金。从1992年到1999年,金价跌至每盎司300美元以下,各国央行总共出售了约3000吨黄金。各国央行发现,只要他们持有的黄金储备过剩,每次出售黄金就会成为头条新闻,金价就会下跌,出售所得相应减少。于是他们引入了较为间接和隐秘的第二种干预方式,即黄金借贷。这是一种实物借贷,当然与大多数实物借贷交易有区别,还贷时一般不是还回和借时一样的黄金。这使得黄金在此期间有意地被卖入市场,从而影响并压低价格。这种黄金借贷者也为黄金市场供给了实物黄金,贷出的黄金和直接抛售的黄金一样会对金价产生消极影响。其三是期货市场干预。黄金干预机制很明确:通过在期货市场抛售黄金,促使既得利益者转向更有利的投资目标。期货市场上大量抛售黄金,导致突然且急速的单边运动,亏损的速度会造成痛苦,那个震惊的时刻会让人怀疑自己对市场的判断力。这种期货市场干预,抑制了市场上的短期投资,还影响了中期投资。之后,在干预中卖出的协议会保持持仓,还有可能在平仓时盈利。至于这种干预中获得的盈利有多少,干预的私人参与者在多年缓慢增长的市场中到底投资了多少,外界都无法得知。

  干预并无统一的结果。金价可以单边上涨,或波动上涨,或按预期的方向行进(金价干预导致降低价格)。世人可以在1993年后的现代金价干预中看到干预结果的多样性。干预可以影响单边运动的金价(1994年至1995年),也可以使金价下跌(1997年),或者减缓涨幅(从2001年牛市开始)。

  那些国家的中央银行为什么要这么做呢?

  黄金虽早已停止作为货币流通,但由于历史的联系和原因,还能起到一些特殊作用。因为黄金与国家货币存在竞争关系,黄金贬值可以使得货币价值坚挺,因此那些中央银行要打压金价。打压金价会使得持有黄金没有盈利。如果投资者对受到打压的金价没有兴趣,那么他们会投资到其他地方,其中包括放贷,这样贷款的利息也会降低,债务还本付息的费用(尤其是美国的债务)也会减小。而支撑贷款的,恰是通胀预期。因为,如果投资者通胀预期较低,那他们也会同意较低的利率。通胀预期再次和金价直接联系在一起,因为上涨的金价标志着通胀。低通胀预期也会降低通胀水平,因为没有储蓄者会提前支出,以保护他的货币不受贬值。此外,这也影响到了增加工资的要求,在金价疲软时,不会出现工资和价格螺旋形上升的局面。在货币的三角关系 (黄金—美元—其他货币)中,疲软的金价也会使美元坚挺。美元对黄金的反向影响关系也有很好的数据证明。坚挺的美元还有其他作用,其中之一就是有利于负债(因为不会支付货币贬值的风险溢价)。

  显然,美联储打压金价是为了支持美元,因为强势美元能为美国持续的债务融资创造条件。从稍早时候整个世界对美国民主党与共和党在债务上限问题上的激烈斗争的强烈关注中,不难看出美联储打压金价的深层意味和影响。

  金融危机过后,美联储推出了两轮量化宽松政策,投资者对美元的信心降低,美元的持续贬值也极大损害了持有人利益。今年3月,美国犹他州众议院通过了黄金和白银成为合法流通货币的议案。与此同时,由于欧美同陷债务困境,市场避险情绪升温,加上对全球通胀前景的担忧助等因素,都在推金价上涨。世界黄金协会发布的2011年第一季度黄金需求趋势报告显示,尽管在第一季度黄金平均价格上涨了25%,各国中央银行购入黄金量猛增,一季度升至129公吨,比2010年全年购入总量还多。

  黄金又开始被世人视作稳定的投资工具乃至货币的标准之一了,可我们不能被千百年来的集体无意识所左右。历史一次次证明,当我们把黄金视为稳固大船的铁锚且不加防范时,终有一天滔天巨浪会掀翻大船。君不见,自9月下旬起,这轮黄金大牛市不突然被切断了么?

本文来自:金融界

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