Wednesday, September 30, 2020

為何中央銀行要操縱黃金價格

  如果有一家機構持有大量現貨黃金,在沒有利息且要支付倉儲費的情況下,它最期望的是什麼?按照通常的邏輯,應是黃金現貨價格上漲。可偏偏這家機構在想方設法打壓金價,而且金價跌得越低,越有出售黃金的衝動。如此“非理性行為”的機構會是誰呢?答案是,包括美聯儲在內的諸多中央銀行。

  作為市場異常點數量化方法研究的專家,迪米特里·斯佩克在2001年通過研究黃金交易日的分時走勢,發現了中央銀行系統干預黃金市場的手段及其背後的原因。

  黃金干預手段大體有三,其一是直接拋售。國際金價從1987年紐約股市崩盤後的每盎司500美元左右,一路跌到1992年的每盎司350美元左右,這期間各央行共拋售了500噸黃金。從1992年到1999年,金價跌至每盎司300美元以下,各國央行總共出售了約3000噸黃金。各國央行發現,只要他們持有的黃金儲備過剩,每次出售黃金就會成為頭條新聞,金價就會下跌,出售所得相應減少。於是他們引入了較為間接和隱秘的第二種干預方式,即黃金借貸。這是一種實物借貸,當然與大多數實物借貸交易有區別,還貸時一般不是還回和借時一樣的黃金。這使得黃金在此期間有意地被賣入市場,從而影響並壓低價格。這種黃金借貸者也為黃金市場供給了實物黃金,貸出的黃金和直接拋售的黃金一樣會對金價產生消極影響。其三是期貨市場干預。黃金干預機制很明確:通過在期貨市場拋售黃金,促使既得利益者轉向更有利的投資目標。期貨市場上大量拋售黃金,導致突然且急速的單邊運動,虧損的速度會造成痛苦,那個震驚的時刻會讓人懷疑自己對市場的判斷力。這種期貨市場干預,抑制了市場上的短期投資,還影響了中期投資。之後,在干預中賣出的協議會保持持倉,還有可能在平倉時盈利。至於這種干預中獲得的盈利有多少,干預的私人參與者在多年緩慢增長的市場中到底投資了多少,外界都無法得知。

  干預並無統一的結果。金價可以單邊上漲,或波動上漲,或按預期的方向行進(金價干預導致降低價格)。世人可以在1993年後的現代金價干預中看到干預結果的多樣性。干預可以影響單邊運動的金價(1994年至1995年),也可以使金價下跌(1997年),或者減緩漲幅(從2001年牛市開始)。

  那些國家的中央銀行為什麼要這麼做呢?

  黃金雖早已停止作為貨幣流通,但由於歷史的聯繫和原因,還能起到一些特殊作用。因為黃金與國家貨幣存在競爭關係,黃金貶值可以使得貨幣價值堅挺,因此那些中央銀行要打壓金價。打壓金價會使得持有黃金沒有盈利。如果投資者對受到打壓的金價沒有興趣,那麼他們會投資到其他地方,其中包括放貸,這樣貸款的利息也會降低,債務還本付息的費用(尤其是美國的債務)也會減小。而支撐貸款的,恰是通脹預期。因為,如果投資者通脹預期較低,那他們也會同意較低的利率。通脹預期再次和金價直接聯繫在一起,因為上漲的金價標誌着通脹。低通脹預期也會降低通脹水平,因為沒有儲蓄者會提前支出,以保護他的貨幣不受貶值。此外,這也影響到了增加工資的要求,在金價疲軟時,不會出現工資和價格螺旋形上升的局面。在貨幣的三角關係 (黃金—美元—其他貨幣)中,疲軟的金價也會使美元堅挺。美元對黃金的反向影響關係也有很好的數據證明。堅挺的美元還有其他作用,其中之一就是有利於負債(因為不會支付貨幣貶值的風險溢價)。

  顯然,美聯儲打壓金價是為了支持美元,因為強勢美元能為美國持續的債務融資創造條件。從稍早時候整個世界對美國民主黨與共和黨在債務上限問題上的激烈鬥爭的強烈關注中,不難看出美聯儲打壓金價的深層意味和影響。

  金融危機過後,美聯儲推出了兩輪量化寬鬆政策,投資者對美元的信心降低,美元的持續貶值也極大損害了持有人利益。今年3月,美國猶他州眾議院通過了黃金和白銀成為合法流通貨幣的議案。與此同時,由於歐美同陷債務困境,市場避險情緒升溫,加上對全球通脹前景的擔憂助等因素,都在推金價上漲。世界黃金協會發布的2011年第一季度黃金需求趨勢報告顯示,儘管在第一季度黃金平均價格上漲了25%,各國中央銀行購入黃金量猛增,一季度升至129公噸,比2010年全年購入總量還多。

  黃金又開始被世人視作穩定的投資工具乃至貨幣的標準之一了,可我們不能被千百年來的集體無意識所左右。歷史一次次證明,當我們把黃金視為穩固大船的鐵錨且不加防範時,終有一天滔天巨浪會掀翻大船。君不見,自9月下旬起,這輪黃金大牛市不突然被切斷了么?

本文來自:金融界

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